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小米毛利率受压宜观望
小米集团(01810)日前公布首季业绩,收入按年下降10.9%至991.4亿元人民币,毛利率为22%,按年减少0.8个百分点。纯利按年下跌56.8%至47.23亿元人民币,每股基本盈利0.18元。非国...
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小米毛利率受压宜观望
分析员 : 黄德几 (盈立证券研究部执行董事)
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小米集团(01810)日前公布首季业绩,收入按年下降10.9%至991.4亿元人民币,毛利率为22%,按年减少0.8个百分点。纯利按年下跌56.8%至47.23亿元人民币,每股基本盈利0.18元。非国际财务报告准则经调整净利润按年下跌43.1%至60.72亿元人民币,略高於市场预期58.3亿元。

上述业绩反映集团目前正处於智能手机业务周期调整,以及电动汽车业务扩张的阶段,同时面对成本压力与市场竞争的双重挑战。

研发开支按年增加33.4%至90亿元人民币,显示集团持续投入人工智能及核心技术研发,短期内进一步压抑盈利表现。

按业务分部分析,「手机×AIoT」分部收入793亿元人民币,按年减少14.5%,毛利率22.5%,按年微降0.3个百分点。其中智能手机收入443亿元人民币,按年下降12.5%,主要由於出货量按年减少19.2%,虽然平均售价按年上升8.2%提供一定抵销,但未能完全弥补销量下滑的影响。智能手机毛利率按年下降2.3个百分点至10.1%,主要受核心晶片等零部件价格上涨,以及内地市场竞争加剧所致。IoT与生活消费产品收入按年减少23.7%至247亿元人民币,互联网服务收入则按年增长4.3%至95亿元人民币,後者为集团提供相对稳定的毛利贡献。

智能电动汽车及AI等创新业务分部收入按年增加6.9%至199亿元人民币,其中智能电动汽车收入按年增长5.1%。首季汽车交付量达80,856辆,按年增加6.6%,惟平均售价按年微降1.3%。分部毛利率为20.1%,按年下跌3.1个百分点,经营亏损扩大至31亿元人民币,由上季经营收益11亿元转为亏损。截至3月底,集团已在中国内地143个城市开设490家汽车销售门店,销售网络扩张进度符合预期。

晶片及关键零部件成本高企,加上生产规模化效益尚未完全显现,是导致手机及汽车业务毛利率同步受压的主因。集团在高端化策略下提升智能手机平均售价,虽然一定程度上缓解收入压力,但核心成本结构性上升仍对整体毛利构成明显影响。汽车业务方面,交付量维持增长,但固定成本分摊及原材料价格压力,导致毛利率进一步收窄,短期盈利能力仍处於调整阶段。

小米集团宣布采纳新一轮股份购回计划,未来12个月内可回购不超过200亿港元B类普通股,直至2027年股东周年大会结束为止。新计划将於现有回购计划今年6月2日届满後生效。截至公告日期,集团已根据现有计划以合共约146亿港元回购约4亿股B类股份。此回购行动显示管理层对公司长期现金流及内在价值具备信心,有助在当前股价环境下提升股东回报及市场稳定性。

整体而言,小米首季业绩符合市场预期范围内,收入下滑主要反映智能手机出货量调整及IoT业务周期影响,而毛利率受压则主要来自供应链成本上升及竞争环境变化。集团「人车家全生态」战略持续推进,月活跃用户规模及AIoT平台连接设备数维持增长,互联网服务业务贡献亦提供盈利缓冲。电动汽车业务虽然短期转亏,但交付量稳步上升及销售网络扩张,为下半年规模化发展奠定基础。

展望第二季度及下半年,市场焦点将落在智能手机新品周期能否带动出货量反弹,以及电动汽车毛利率修复进度。集团需透过供应链优化、产品组合调整及营运效率提升,缓解成本压力。人工智能技术应用於手机、汽车及IoT领域的深化,有望成为未来差异化竞争优势。若汽车交付量持续增长并配合高端车型推出,配合618等消费旺季,有机会带动整体收入及毛利表现改善。

从估值角度,目前小米股价处於较吸引水平,考虑到其硬件生态、互联网服务及电动汽车业务的长期增长潜力。然而,全球宏观经济波动、内地消费复苏力度、中美科技供应链风险,以及电动车市场竞争白热化等因素,可能对短期盈利带来波动。

综合分析,小米集团作为具备完整生态链的科技企业,在智能硬件、人工智能及新能源汽车领域的布局具战略意义。毛利率持续受压力,资本性开支续增加,势将影响盈利表现,短期而言暂适观望。
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